2023年5月15日，乙二醇期权和苯乙烯期权在大商所挂牌上市，大商所化工板块实现了期货和期权品种全覆盖。一年来，乙二醇期权和苯乙烯期权市场运行平稳有序，产业参与度稳步提升，期权功能初步显现，为相关石化产业链企业提供了有效、灵活的风险管理工具。
期权功能发挥良好
乙二醇、苯乙烯是重要的化工中间产品，下游应用领域广泛，乙二醇和苯乙烯期权上市以来保持“稳起步”，为产业链企业提供了灵活、个性化的避险策略和方案。
从市场运行情况看，截至2024年5月14日收盘，乙二醇期权和苯乙烯期权共运行了242个交易日。其中，乙二醇期权累计成交量、累计成交额和日均持仓量分别为1321.1万手、54.1亿元和7.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的12.8%和13.4%。苯乙烯期权累计成交量、累计成交额和日均持仓量分别为3458.4万手、87.5亿元和6.9万手，成交量、持仓量分别占标的期货的24.1%和14.2%。
从波动率角度来看，两个期权的隐含波动率很好地反映了市场对于期货后市的波动率预期。东证期货衍生品研究院期权分析师谢怡伦表示，一年来苯乙烯和乙二醇的近月平值期权隐含波动率水平与对应期货品种的历史波动率走势整体保持一致。例如，苯乙烯期权隐含波动率在2023年9月出现年内高点，达到32%，其余时间在15%到30%内震荡，其隐含波动率长期历史均值在25%，而期货波动率长期历史均值在23%左右，期权市场的运行情况与对应期货品种的波动情况存在较强的联动性和相关性，期权定价效率相对较高。
对于首年提交的市场运行“答卷”，相关产业企业也给予了认可。在中基石化有限公司期权负责人袁野看来，苯乙烯、乙二醇期权上市以来，市场流动性和功能发挥效果稳步提升，期权定价合理，能够及时、准确地反映标的市场变化，为企业了解市场变化、开展风险管理提供了有效的路径。
嘉悦物产集团有限公司高级业务总监钱程也表示，苯乙烯与乙二醇期权市场展现出稳定运行态势。期权价格发现机制有效，能敏锐反映市场预期，为产业链上中下游提供丰富的风险管理及成本优化策略。
产业企业积极参与
近年来，在原油价格波动叠加化工装置大量投产等因素影响下，国内液体化工产品价格波动较大，面对日趋复杂的市场环境，乙二醇、苯乙烯产业链企业的风控意识不断增强，部分企业已顺势而为，在此前积极运用期货工具的基础上，探索利用乙二醇和苯乙烯期权以实现锁定销售利润或***购成本等目标。
从策略来看，据袁野介绍，在现货贸易方面，实体企业通过以买权为主的相关结构，可以得到性价比较高的套保策略；通过卖权为主的相关策略，可以在持有多头头寸的同时，增厚企业收益。在场外方面，场内期权的上市也可以为场外产品定价提供锚，对于稳定市场报价、增加市场流动性都有显著的意义。
除了单腿套保的期权策略之外，企业还可以根据自身需求制定更加灵活多变的期权策略组合。“比如，可以构建领口策略，即在买入看跌期权的基础上再适当卖出看涨期权以降低期权对冲成本。”谢怡伦表示。
作为国内大型石化贸易企业，中基石化长期参与期货市场，一年来也逐步探索利用苯乙烯期权升级风险管理方案。袁野表示，“苯乙烯期权上市以来，我们构建了‘三领口’期权结构，既实现风险对冲作用，同时也通过卖权在持有现货或期货多单的同时增厚了收益。”场内期权上市为产业提供了新套保工具，在保证安全性的同时，提供更高的收益空间。
钱程表示，苯乙烯和乙二醇期权上市后，嘉悦物产通过期货和期权的灵活运用，对虚拟库存、实物库存进行调节和优化，不仅实现了库存管理的最优化，降低持货成本，还能够更精准地服务于下游客户的个性化需求，降低流通成本。
以乙二醇期权为例，据钱程介绍，自2022年乙二醇价格经历过一次大幅下滑以来，绝对价格多数时候在产业估值的底部波动，嘉悦物产利用期权工具在低位价格环境下实施用卖看涨表达进项合约的套保策略，以此优化贸易成本，提供了更多产业贸易商为上下游做点价服务的空间，增强了贸易活动的灵活性。
在产业链上游，相关期权工具的推出同样为恒力等上游企业探索期权避险方式提供了空间。“恒力生产众多化工品，包含苯乙烯和乙二醇。传统利用衍生品模式上，单纯使用期货不能完全满足企业的需求。”恒力恒源供应链（上海）有限公司场外部负责人张明表示，苯乙烯和乙二醇期权上市后，恒力将期权的非线性损益嵌入到贸易合同中，通过含权贸易为客户提供保底价销售和封顶价***购等服务，更好地契合上下游企业的需求。
“通过应用苯乙烯和乙二醇期权，进一步优化了***购和销售手段，实现了库存贬值风险的转移，在下游***购成本大幅降低的同时，实际销售收入并未降低，实现了贸易双方的共赢，有效提升了客户黏性。”张明称。
下一步，大商所将立足实体产业需求，持续优化完善乙二醇和苯乙烯期权合约规则，面向产业企业分层次、分类别开展期权培训和推广活动，进一步提升期权市场产业参与度，促进期权市场平稳健康发展，为产业企业稳健经营保驾护航。
